《投资者网》蔡俊

近期，港股革命药板块迎来久违的配售大往来。

往来的主角，是当红炸子鸡康方生物（09926.HK）。比较2025年动辄数十亿的多数配售，2026年市集各类之类赫然降温，包括募资规模、折价率等。

虽然，变化之下牌桌上的玩家也变了，国外长线资金落潮，中资医疗基金、产业成本成为新主力。

告别 “雨露均沾”

2026年10月，康方生物告示新股配售，配售价97.76港元/股，净募资19.41亿港元。

市集的视力，投向这家革命药确当红炸子鸡。一方面，2026年港股医药板块配售的往来终于迎来大想法。另一方面，对照康方生物畅通两年的配售，勾画出革命药再融资的深层转向。

先看2025年的盛况。彼时，港股革命药的行情回暖，一度眩惑国外资金大量回流，各家革命药企收拢这波窗口红利，积极大储备资金弹药。

时辰，康方生物以149.54 港元/股召募超30亿港元，科伦博泰（06990.HK）完成超十亿港元级别的配售。

这些头部企业的往来逻辑，共同的底层逻辑是趁板块估值建树，通过募足资金主动推广管线。

比及了2026年，阻挡10月中旬革命药配售的往来排行，上市公司诀别为金斯瑞生物科技（01548.HK）、康方生物、劲方医药（02417.HK）、药捷安康（02504.HK）、君圣泰医药（02511.HK），各自净筹23.27亿港元、19.41亿港元、4.67亿港元、2.82亿港元、2.22亿港元。

很赫然，不管往来数目如故募资规模，2026年都有很赫然的回落，30亿港元以上超大单近乎莫得，2至5亿港元的 “续命型” 小额融资成为趋势。

同期，融资成本也出现分化。头部想法折价仍可控在7%隔邻，但纯早期管线、无要津临床数据的中小Biotech折价权贵抬升，意味着融资成本上升。

简言之，2026年的港股革命药融资，呈现融资收缩、大单稀缺、折价分化。已经 “雨露均沾” 的管线叙事融资期间正在斥逐，成本从头回到 “考证优先” 的轨谈。

产业成本“挑货”

上层上，数据变化是市集心绪的滚动，但内核是港股革命药的估值框架发生的结构性迁徙。这一行变，在配售项推敲承配东谈主名单、认购看成与订价逻辑中明晰展现。

复盘2025年多笔头部配售，国外长线资金是中枢主力。畴昔科伦博泰、康方生物等超十亿级别的配售簿记建档过程中，大量国外主权基金、西洋专科医疗对冲基金、国外待业金旗下医疗专项基金深度参与。

彼时，国外资金对国内革命药的叙事认同度较高，即便部分钞票尚处于临床中期，机构也雅瞻念进行远期估值，使得簿记阶段时时出现逾额认购。

过程中，好多神态簿记时订单量远超拟刊行规模，上市公司由此领有挑选投资者的聘请权，进而把配售折价阻挡在5%以内。

2026年，格式赫然回转。本年落地的多笔配售，承配名单的底色由国外资金切换为中资医疗基金、港股原土私募、国内保障资管。

本色上，这种回转是机构的底层诉求各别：财务投资的退前路线是股价高涨后减执，高度依赖成本周期，一朝板块估值下行，很容易收缩投资；违抗，产业成本是布局，资金周期更长，惟有管线具备协同价值，依然不错来源。

比如同源康（02410.HK）的配售，就引入王人鲁制药的平台独家政策认购。王人鲁制药的出资逻辑，是从产业角度评估管线协同价值，合计想法小分子肿瘤管线，梗概和本身交易化肿瘤家具、国内销售渠谈酿成联动。不外，后续该企业公告，经审慎探究现时市集气象及股份价钱的近期变动，其与王人鲁喜悦认购合同失效。

而更深一层的，是革命药的估值范式透顶切换。旧估值范式盛行于2025年之前，行业顾惜管线广撒网，一家企业同期布局多条不同靶点管线，管线数目越多，越容易取得成本市集高估值，属于 “为畴昔买单” 的估值体系。

2026年出现了新范式，成本订价有了三大硬前提，包括临床数据考证、交易化现款流、BD 里程碑回款。叙事权首要幅下落，机构的筛选设施酿成明晰分层，头部企业融资通谈依然保执畅通，配售折价可控，但大量袖珍企业募资难度大幅抬升，即便收效配售，也需要付出高折价的代价。

BD往来成新宠

融资环境的收紧，其实也在让港股革命药企从头谛视本身推敲策略。

一个赫然的趋势，是2026年上市公司的融资念念路变为量入计出，多数不再追求逾额储备现款，而所以管线阶段性临床节点资金需求为标尺，压缩单次募资金额，尽可能阻挡股本摊薄比例。

也即是说，不到现款流接近临界安全线，上市公司不会镌汰初始配售进程。融资窗口切换后，BD对外授权成为更友好的现款补充渠谈。

这种叮咛，上市公司通过对外授权候选药物的国外权利、区域设备权，收取首付款、阶段性临床里程碑、销售分红，既能补充现款流复旧临床推动，又不会稀释原有股东股权。主动调整钞票念念路后，产业息争的回款替代高成本的股权融资。

而况，这种融资端的收缩压力还会沿着产业链朝上传导，触及一级市集。具体而言，机构在投新神态时，会愈加审慎评估想法后续港股上市、上市后再融资的可行性。对应到IPO端口，市集对革命药IPO的募资预期也有所下调，投资东谈主不再雅瞻念为纯早期管线新股给出高估值。

归根结底，从2025年到2026年，港股革命药的配售数据变化是板块成本周期的拐点。成本、归来临床价值与交易化完了的底层逻辑，已经雨露均沾的融资市集进入 “强马、弱马” 分化的新阶段。这场由再融资市集发起的筛选，正在执续重塑国内革命药行业的研发插足节拍、钞票往来法例与弥远交易逻辑。

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